投资价值评估 高盛：保处分思汽车-W(02015)“买入”评级 下调指标价至124港元

智通财经APP获悉，高盛发布研报称，保处分思汽车-W(02015)“买入”评级，下调指标价至124港元。该股现在的往来估值为2025年预期企业价值/销售额(EV/Sales)的0.6倍，而电动汽车同业平均为1.0倍。该行以为，在2025年下半年新车型推出鼓励销量增长复苏的情况下，风险陈述颇具蛊惑力。

高盛指，理思汽车公布的2024年第四季度事迹稳妥预期，但给出的2025年第一季度事迹素质低于预期(初步分析)。在发布事迹陈述以及处分层召开非往来路演(NDR)后，鉴于销量增长疲软以及订价/利润率压力，该即将2025年上半年营收增长率下调至同比增长2%，不外瞻望2025年下半年推出的两款纯电动汽车(BEV)车型将鼓励事迹收尾复苏。该即将2025-2027年的净利润预期下调10%-15%。

车型蓄意：在2025年5月L系列车型更新以及7月/9月推出i8/i6新纯电动汽车车型之前，理思汽车在2025年上半年处于相对被迫的地位，需捍卫其市集份额。笔据该行的家具对比分析(图表1)，该行瞻望i8/i6平均月销量鉴识约为6000辆/10000辆，在各自细分市集结置身畅销车型行列，在2025年下半年-2026年时分为新增销量增长孝敬99%和131%。

竞争与利润率：该行以为订价压力将握续存在，L系列车型2月的往来价钱较昨年12月下跌了6000-8000元东谈主民币，这给2025年上半年的车辆毛利率带来了压力。跟着现存车型加多新功能以陶冶竞争力，以及新车型运行请托，销量寂静陶冶，该行瞻望毛利率将从2025年上半年的19%寂静回升至2025年下半年的21%。

财富欠债表与现款流：尽管运营环境充满挑战，但该行瞻望理思汽车将无间产生正的目田现款流，凭借浩瀚的营运资金处分智商(应收账款盘活天数为0天，库存盘活天数为26天)，以及2025年个位数的成本支拨增长率。

非往来路演的要道重心：(1)现在，纯电动汽车车型的物料清单成本(BOM)较相同的增程式电动汽车(EREV)车型跳跃约5000元东谈主民币，零部件平均成本同比下跌约5%;(2)处分层以为，到2026年市集将愈加蚁合，瞻望汽车制造商将在智能驾驶限制无间张开竞争;(3)处分层以为，当车辆成为果然替代东谈主类的自动驾驶器具，即达到L4级别自动驾驶时，软件货币化是可行的。

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