投资价值评估 光大证券：保管新东方-S“买入”评级 看好教培行业景气度及公司向上上风

光大证券发布筹办呈文称，保管新东方-S（09901）“买入”评级，酌量到受宏不雅环境影响，公司出洋高端一双一业务承压，且尚难以判断拐点时辰，保守起见下调公司2025-2027财年归母净利润预测区别至4.13/5.55/7.12亿好意思元（区别下调13%/12%/11%），对应2025-2027财年EPS区别为0.25/0.34/0.44好意思元。刻下公司产能膨胀及地点情况正经，中枢西宾业务利润率握续改善，该行看好教培行业景气度及公司向上上风。

光大证券主要不雅点如下：

事件：

FY25Q2新东方终了营收10.39亿好意思元，同比+19.4%；终了归母净利润0.32亿好意思元，同比+6.2%；终了Non-GAAP归母净利润0.36亿好意思元，同比-29.1%。中枢西宾业务正经增长，超出此前指引。FY25Q2中枢西宾业务（不含甄选）收入同比+31.3%，高于此前指引上沿（同比增长25%-28%）。

分业务来看：1）FY25Q2出洋进修准备和出洋究诘业务收入区别同比+21.1%和+31.0%。其中出洋究诘业务收入增速高于指引主要系2+2花样及布景种植类花样占比加多，收入提前证明。2成东说念主及大学生国内进修准备业务收入同比+34.9%，尽管考研报名东说念主数网络2年下落，但较多机构退出市集带来竞争花样优化，新东方上风进一步自由。3）西宾新业务营收同比+42.6%。FY25Q2西宾新业务营收不时高双位数增长，其中在近60个城市开展非学科勾搭业务，报名东说念主次同比+26.5%至99.4万东说念主。FY25Q2智能学习系统及修复在约60个城市中弃取，活跃付用度户同比+44.2%至26.1万东说念主。

FY25Q2网点数目环比膨胀约中个位数，全年仍保管同比膨胀20%-25%的指引，膨胀节拍允洽预期。

FY25年公司愈加松弛种植网点使用后果和网点利润率。公司指引FY25Q3终了收入（不含甄选）10.073-10.325亿好意思元，同比增长18%-21%以东说念主民币计较的收入增速推断为20%-23%。收入增速预期放缓，主要受到1）基数增大的影响；2）因宏不雅经济的省略情趣，出洋高端一双一业务或受影响；3）汇率波动的影响。受此影响，全年收入（不含甄选）增速指引下调至25%（东说念主民币口径），此前指引增速为30%。

Q2中枢西宾业务利润率同比改善，H2受出洋高端一双一和文旅业务连累利润率推断承压。

FY2025Q2公司毛利率同比+0.6pct至52.0%，Non-GAAP地点利润率同比-3.2pct至2.7%，利润率下滑主要受东方甄选和新旅游业务连累。其中中枢西宾主业Non-GAAP地点利润率为3.2%，同比+0.12pct。

瞻望FY25Q3，受宏不雅环境省略情影响，出洋高端一双一业务推断链接承压，加上文旅业务的连累，公司推断FY25Q3中枢西宾主业Non-GAAP地点利润率同比下滑。跟着后续基数压力缓解和宏不雅环境好转，推断FY26利润率较FY25有所改善。

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